Debêntures, CRIs e CRAs: veja o que foi mais negociado no crédito privado

Sejam as companhias de grande porte, como Vale, Petrobras, Eletrobras e Sabesp, sejam aquelas menores, mas com nível de endividamento baixo, apareceram na liderança do levantamento da empresa de inteligência e análise de investimentos Quantum Finance obtido com exclusividade pelo Valor Investe.

“Temos percebido uma busca dos investidores por papéis de melhor qualidade. O mercado piorou bastante nesse ano e vemos que os mais negociados não foram os ativos problemáticos. Pelo contrário, foram os com baixíssima chance de dar problemas”, afirma Fernando Siqueira, estrategista-chefe da Eleven Financial.

Um dos destaques do mês foi o setor de telecomunicações, em especial a Claro, cuja debênture foi o ativo mais negociado entre os consultados. O setor exige alto investimento em capital fixo, o que resulta em emissões de dívida maiores, mas o seu risco é considerado muito baixo, explica Siqueira.

Em meados do mês começou a temporada de divulgação dos resultados financeiros do 1º trimestre, o que recebeu escrutínio especial dos investidores atrás de sinais de eventuais novas recuperações extrajudiciais ou judiciais – como ocorreu com Raízen, Pão de Açucar e Ambipar. De acordo com o estrategista da Eleven, os balanços divulgados até agora não atrapalharam, mas também não ajudaram a dar alívio ao mercado. Os investidores seguem em alerta e qualquer surpresa pode punir títulos de dívida de um jeito que não aconteceria em um cenário “normal”.

Algumas empresas que constam na lista podem estar lá não pela qualidade, mas justamente porque o estresse levou ao pagamento de retornos extremamente elevados, aumentando a liquidez dos papéis, afirma Guilherme Almeida, superintendente de renda fixa da Suno Research. Ele vê esse comportamento, em especial entre os CRIs, pela característica do setor imobiliário de combinar endividamento elevado com sensibilidade aos juros altos.

“A Unidas, por exemplo, tem alta necessidade de capital de giro e emite papéis frequentemente apenas para rolar dívidas antigas. A Multiplan, ligada a shopping centers, também reflete a sensibilidade do varejo à piora no bem-estar econômico e à alta inflação em itens essenciais”, diz Almeida. Por isso, é preciso observar não só a liquidez, mas a qualidade dos ativos subjacentes, em especial a capacidade de geração de caixa da empresa, o nível de endividamento (alavancagem) e o setor da empresa emissora.

O analista da Suno destaca que o mercado de renda fixa é extremamente influenciado por “narrativas”. Os casos de dificuldades financeiras e pedidos de recuperação judicial alimentam a percepção de que o mercado de crédito está se deteriorando. No entanto, ao olhar os microdados, ele observa que o aumento da inadimplência está concentrado em micro, pequenas e médias empresas (especialmente no agronegócio), enquanto o nível de inadimplência das grandes empresas, que são as maiores emissoras, permanece quase estável.

Mais seletividade, menos negociação

O volume negociado e as emissões caíram em todas as classes, exceto entre os Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI). Somadas, as emissões ficaram em torno de R$ 21 bilhões, ante R$ 45 bilhões em março e R$ 63 bilhões em abril de 2025. Foi o menor valor da série coletada pela empresa de inteligência de mercado Quantum Finance.

Apesar da queda em emissões, o mercado segue aquecido na avaliação de Almeida. A redução se deu em boa medida porque houve um recorde em 2025 em razão da Medida Provisória 1303 (Ela propunha taxar investimentos como LCIs, LCAs e fundos imobiliários), editada pelo governo federal, mas que caducou por não ter aprovação do Congresso Nacional. O temor de tributação sobre papéis isentos intensificou a procura de investidores por debêntures incentivadas, CRIs e CRAs emitidos anteriormente à vigência da medida.

A queda foi mais acentuada em debêntures convencionais e debêntures incentivadas, e mantiveram-se dentro da faixa de valores observados no ano passado no caso dos Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs). No caso dos Certificados de Recebíveis Agrícolas (CRAs), as emissões não chegaram a somar R$ 1 bilhão.

Os CRAs são considerados um dos ativos mais estressados no momento, impactados pela queda geral no preço das commodities (soja, milho, açúcar, celulose) e por problemas recentes de inadimplência em fundos especializados e carteiras de grandes bancos. Siqueira nota que ocorre um efeito de “contágio”, em que até empresas com bons resultados e sem grandes problemas, como a SLC Agrícola, acabam sofrendo junto com o setor.

Como investir em títulos de crédito privado?

Ao investir diretamente em papéis, o investidor deve se atentar para o risco de crédito que está tomando. Os títulos são marcados a mercado, o que significa que depois da emissão, o valor unitário e a taxa que eles remuneram ao investidor podem variar. Quanto mais longo é o vencimento, mais os preços variam. Em casos extremos, como em recuperações extrajudiciais ou judiciais, o investidor não tem garantia nem de quando, nem se vai de fato receber, e esses papéis perdem muito valor no mercado secundário por causa disso.

Além disso, a liquidez pode ser um problema. Se for necessário resgatar o dinheiro do título antes do vencimento, é possível que a venda ocorra com um desconto expressivo devido a essa marcação, ou ao simples fato de que há poucos compradores.

Por isso, a recomendação do estrategista-chefe da Eleven é diversificar a carteira de crédito privado em no mínimo cinco a dez ativos, e que ela seja uma parte pequena do total de investimentos – justamente aquela mais exposta ao risco. O motivo é simples e o caso da Braskem é emblemático. “Há dois anos o risco não parecia ser alto. Agora a empresa está com uma chance grande de recuperação judicial e o investidor pode perder tudo”, diz.